咱们晓得，债券是刊行人（平日为当局、金融机构或许企业）为筹集资金而刊行、在商定时光付出必定的本钱，并在到期时归还本金的一种有价证券。也就是说，刊行人须要按期向投资人付出商定的本钱，本钱的付出频率可能是按年或许半年，利率也可能是牢固利率或许浮动利率。除此之外，还存在一种零息债券，即商定刊行人向投资人付出的票面利率为0%。那么，零息债券真的是不本钱吗？投资零息债券的投资人的收益从何而来呢？ 零息债券及其汗青 零息债券平日以贴现债券的情势存在，即债券的存续期内不付出票息，债券到期后一次性还本，投资者经由过程绝对于到期面值的必定扣头价钱买入债券，到期取得等值于债券面值的金额。也就是说，投资者赚取了购置价钱与债券到期面值之间的差额。 一般债券（Bullet Bond），又被称为喷鼻草债券（Plain Vanilla bond），全体本金在最后一期到期日一次性偿还，时期以半年/一年的频率付出票面本钱。个别来说，债券的面值为100，一张债券以100的价钱刊行，假设依照商定的利率5%按年付息，一年到期后再偿还本金100元，在不斟酌信誉危险的情形下，投资者一年后能够收到105元，相较于投资本钱取得了5元的收益。零息债券的刊行则平日是低于面值的金额，假设某只一年期的零息债券以95元的价钱刊行，一年到期之后再归还票面100元，固然并不收到本钱，但投资者也取得了5元的收益。 零息债券的还款付息现金流差别，特殊是与限期绝对较长、付息频率多以半年为主的主流债券构造比拟，现金流的接纳周期会更长，以是零息债券多以一年以下居多，更多是以银行间同业存单的情势存在，限期以1个月到1年为主。 零息债券最初是以“战斗债券”的情势呈现。在美国，它另有个称号叫做“E系列债券”，为美国加入第二次天下年夜战供给资金。时任财务部部长Henry Morgenthau Jr盼望将此前刊行的颇具吸引力的婴儿债券（baby bond）与国防债券联合起来，推出了E系列、F系列跟G系列三个新系列债券。 此中，E系列债券是面向团体投资者的国防债券，于1935年初次面向大众出售。E系列债券以面值18.75美元的廉价出售，面值比尺度债券更小，使得更多的散户能够参加此中，最初的限期为十年，到期以25美元的价钱兑付，现实上赐与了投资人2.9%的年化报答率。1941年日本狙击珍珠港，美国正式参加第二次天下年夜战，至此E系列债券被称为战斗债券。在第二次天下年夜战时期，8500万美国人购置了总金额约为1850亿美元的战斗债券。战后，美国国会将E系列债券延伸了三十年，持续作为批发投资产物出卖，让投资人可在四十年内持续累计本钱，直到1980年被EE系列债券所替换。 二战时期美国战斗债券宣扬 除了美国，良多国度都刊行过战斗国债。参加第一次天下年夜战的奥天时、匈牙利、加拿年夜、德国跟英国，都刊行过战斗债券；但与美国差别，年夜局部国度的战斗债券付出牢固本钱，而非采取零息债券的情势。直到明天，战斗债券依然存在。2022年俄乌战斗暴发后，乌克兰当局发布刊行战斗债券以付出兵士跟其余军事开销，金额为81亿格里夫纳，相称于2.7亿美元，每张一年期的战斗债券，面值约为33.27美元，本钱高达11%。 零息债券的收益来自那里 懂得了零息债券的构造，咱们就不难懂得零息债券的收益率从何而来，要害是须要辨别收益率跟票面利率的两个观点。对个别的固息债券而言，假如刊行的时间是平价刊行，即刊行价即为债券的面值100时，票面利率即为投资人的持有到期收益率。也就是说，投资人以100的价钱买入债券，持有到期即可取得票面利率响应的收益率。而零息债券刊行时并不票面利率的观点，其刊行收益率相称于平价刊行债券的票面利率。 债券的收益来自两局部：本钱收益跟资源利得。 本钱收益局部的收益由债券商定的票面利率而来，假设商定的票面利率为5%，投资者取得的本钱收益即为债券的面值（个别为100）乘以5%。假如按年付出，则投资者会在每年的付息日取得5元的本钱收入；假如按半年付出，则投资者会在每年的付息日（平日每年会有两个付息日）分辨取得2.5元的本钱收入。因为零息债券的票面利率为0%，则零息债券的投资人无奈取得这一局部的本钱收入。 固然不本钱收入，并不代表零息债券的投资人不收益，零息债券的收益率来自资源利得局部，即投资者买入债券的价钱与债券到期面值之间的差值。对平价刊行的债券（即刊行价钱即是票面价钱），投资者买入债券的价钱即是到期刊行人偿还的面值，其收益全体来自本钱收入。对折价刊行（即刊行价钱低于票面价钱）或溢价刊行（即刊行价钱高于票面价钱）的债券来说，投资者则可能会取得债券价钱额定带来的投资收益或盈余。零息债券能够懂得为一种特别的折价债券，其全部收益率均来自资源利得的收益。固然，对并非持有到期的投资者来说，资源利得的收益或盈余来自二级市场卖出价钱与买入价钱之间的差额。 但值得留神的是，零息债券的利率危险比同限期、时期有付息的固息债券危险会年夜一些，由于当投资者时期收到本钱分成时，就相称于响应地收缩了投资的回本期，危险比拟起来就更小。 （作者钟倩为某年夜型股份制贸易银行境外债券买卖员，译著《中国纵横》由四川国民出书社出书） 起源：钟倩 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）